游戏直播行业进入存量竞争？

中经记者 李昆昆 李正豪 北京报道

近日，斗鱼（Nasdaq：DOYU）发布了2025年第三季度未经审计财务报告。财报显示，斗鱼2025年第三季度总收入8.99亿元，较上年同期的10.63亿元下降15%，较上一季度的10.54亿元下降15%。

虽然营收下滑，但财报显示，斗鱼整体盈利能力向好，毛利润达1.16亿元，同比增长90.9%，毛利率为12.9%，净利润为1133万元，同比增长232.8%，调整后净利润为2314万元，同比扭亏为盈。第三季度移动端平均MAU为3050万人，季度付费用户为270万人。

《中国经营报》记者就业绩及公司未来规划等问题联系采访斗鱼方面，截至发稿，对方尚未回应。

直播收入下降

据了解，斗鱼2025年第三季度直播收入为5.221亿元，较2024年同期的7.521亿元下降30.6%，下降的主要原因是付费用户总数和每付费用户平均收入均有所下降，而这又是由于本季度推广活动减少以及经营环境持续趋于温和所致。

斗鱼2025年第三季度创新业务、广告及其他收入（原广告及其他收入）为3.77亿元，较2024年同期的3.11亿元增长21.2%。增长主要得益于语音社交服务收入的增长，而语音社交服务付费用户数量和每付费用户平均收入的同比增长是推动收入增长的主要因素。

据悉，第三季度，斗鱼延续“以游戏为核心的多元化内容生态平台”战略，着重提升平台重点游戏品类的运营效率，深入挖掘以直播为载体的内容形式的多元商业价值，公司盈利指标成功实现阶段性突破。

第三季度，斗鱼继续深耕游戏电竞直播内容，共转播EWC电竞世界杯、2025年KPL年度总决赛、2025年LPL总决赛、2025年DOTA2国际邀请赛等官方电竞赛事共计60余场，推出和平精英黄金大奖赛、三角洲行动英雄赏金赛、无畏契约鱼鱼杯、斗鱼DOTA2宝可梦S5等平台自制赛事30余场。

此外，斗鱼还针对《使命召唤：黑色活动7》《燕云十六声》等多款产品的上线及版本更新推出了一系列直播运营活动，为产品推广和市场拓展提供了有力支撑，充分发挥了斗鱼作为游戏厂商重要营销阵地的关键功能。未来，斗鱼将继续挖掘游戏产业链上下游的商业机会，推动公司长期可持续发展。

星图金融研究院分析师武泽伟告诉记者，斗鱼在2025年第三季度交出了一份盈利能力大幅提升的财报。这一积极变化主要得益于两方面：一是收入结构的优化，创新业务与广告收入表现出强劲韧性，同比增长21.2%，有效减轻了对传统直播打赏的依赖；二是运营效率的提升，公司通过优化内容成本、带宽成本等投入，并升级组织架构，显著提高了资源的投入产出比。此外，斗鱼持续深耕以游戏为核心的内容生态，通过转播顶级官方赛事和创办自制赛事，并与游戏厂商进行深度营销合作，巩固了其作为游戏重要分发和营销阵地的地位。

游戏直播行业进入“存量竞争”阶段

除了斗鱼，虎牙最近也发布了2025年第三季度财报。财报显示，虎牙总收入达16.9亿元，创近九个季度以来新高，同比增速提升至约10%。其中，直播收入企稳回升，达11.6亿元；游戏相关服务、广告和其他业务保持快速增长，该板块收入同比上升约30%至5.3亿元，占总收入比例提高至31.5%。

尽管营收提高，但利润却出现下滑。财报数据显示，2025年第三季度归属于虎牙的净利润仅960万元，同比大幅下滑59.3%；非美国通用会计准则（Non-GAAP）下的归母净利润也仅3630万元，同比降幅达53.5%。

在业内人士看来，盈利下滑的核心原因在于高速扩张游戏生态经济意味着要投入更多的成本。尽管道具售卖业务以超200%的同比增速成为业绩亮点，但这一增长背后是虎牙为深化与游戏厂商合作所付出的更高成本——道具采购费用、分发渠道服务费随合作维度拓展同步攀升，且这类与生态建设强绑定的“前期投入型成本”，短期内难以通过用户规模扩大或业务协同实现快速摊薄。成本端的刚性增长直接导致“营收与成本近乎同步上涨”的局面，毛利率仅从去年同期的13.2%微升至13.4%，未能构建起支撑盈利稳定的有效缓冲垫，最终形成“增收不增利”的阶段性困境。

在赛事生态方面，虎牙在版权与自办赛事两条主线上亦取得了丰硕成果。2025年第三季度，虎牙为用户带来了近100项版权赛事以及约40档自制赛事和PGC节目。近期，虎牙直播的《英雄联盟》全球总决赛（S15）市占率稳居行业第一，进一步巩固了公司在顶级电竞赛事直播领域的领先优势。同时，虎牙积极自制、打造电竞赛事IP，构建全民电竞赛事体系。

不过，中国游戏直播行业早已告别野蛮生长的黄金时代，进入存量竞争的深水区。抖音、快手等短视频平台凭借庞大的流量池和算法优势，将垂类平台用户持续分流，传统游戏直播平台面临“用户流失+主播跳槽”的双重压力。

“对于斗鱼的未来发展，其前景在很大程度上取决于公司战略执行的延续性和对行业趋势的适应能力。积极的信号在于，其营利模式的改善和多元化战略已初见成效，连续两个季度的盈利以及创新业务收入的持续增长，证明了其战略调整的有效性。同时，斗鱼在游戏产业链中的定位日益清晰，通过赛事运营、主播赋能以及与游戏厂商的深度绑定，其作为重要内容分发和营销渠道的价值有望得到进一步巩固。当然，挑战依然存在，例如市场竞争的加剧和用户增长的压力。未来，如果斗鱼能够继续强化在创新业务上的增长动力，并巩固其在核心游戏内容生态中的差异化优势，同时积极利用AI这些技术来降本增效，那么其当前的复苏势头有望得以延续。”武泽伟说。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）