科技细分拆解：AI、半导体该如何看待？

AI的整体扩散幅度比较强，比如海外北美的算力，我们核心需要关注其中的光模块、PCB、服务器等环节——因为A股在这几个环节有很多优质公司，在全球已建立起比较核心的份额，壁垒也比较高。

因为整体市场规模在迅速扩容，尤其今年以来，相关龙头厂商的业绩增长之所以这么明显，本质上是由于英伟达那边从今年一季度开始，Blackwell芯片就迅速放量。比如英伟达在五月份的季度业绩说明会上提到，超大规模客户每周会部署1000台GB200-NVL72的机柜。大家可以想想，这些机柜每台装有72块GPU，相当于每周光这几个大规模客户就能卖出七万多张GPU，而每张GPU售价约3万美金，其收入和利润体量是比较惊人的。

伴随着下游厂家购买这些计算芯片后，还会购买其他一些配件，比如PCB、光模块，这些都是数据中心必不可少的组网配件。而在这一方面，A股公司可能更有优势，无论是在国内还是海外，份额都比较大。所以大家能看到，在GPU迅速放量的情况下，相关厂商今年的业绩增长都有比较明显的成长。

所以我们如果说海外算力，我更愿意把光模块、PCB以及服务器ODM等环节算作海外算力；而如果说国产算力，其中又能细分成不同方向。比如我们知道，半导体环节中，制造环节一般包含设计、制造、封装、测试，上游还延伸出设备与材料等不同环节。

那今年半导体为什么会有这么强的表现呢？我们看到，年初时首先是国产算力领域，比如DeepSeek，性能比较强。这类国产大模型推出后，意味着中国的AI也能和全球最先进的国际领先水平竞争。虽然可能还存在一点点差距，毕竟我们没有那么多算力硬件支撑，但AI大模型的性能竞争力还是很强的，所以Q1半导体板块有比较强的表现。然后从今年八月份开始，半导体板块又有了一波强势表现。

至于Q3以来这个行情的推进情况，一方面我觉得逻辑叙事比较明确：因为从今年尤其是四月份以来，北美那边的AI发展有一波明显加速，在此情况下，与北美强相关的行业，比如通信ETF（515880）涨得非常好，但半导体在五、六月份却没有这种特别强的板块效应。那后来为什么资金会切换到半导体方向呢？一方面是北美那边表现好，因为当地产业进展非常快——北美已经把AI的叙事跑通了，商业模式从资本开支转变为收入与利润增长，且还在不断增加资本开支投入，以创造更多收入及利润。

在此情况下，对于国产算力而言，我们最需要做的其实是“模仿”，北美那边跑通后，我们有很多经验可以借鉴。当然，关注国产算力肯定要先看半导体板块，因为美国对我们的制裁措施，国内购买GPU比较困难，所以GPU要放量，核心还是依赖半导体产业链的成熟。比如现在英伟达的芯片，包括北美各家云厂商定制的芯片，大部分使用台积电那边4纳米左右的制程；但对于A股公司而言，先进制程的产能非常稀缺，而且用半导体产线制作GPU的经验，比海外还是会匮乏一些。

尤其是今年Q3以来，我们观察到半导体制造产业链在良率改善、产能扩充方面都有比较明显的催化，这能够支撑起GPU的放量，这一点其实比较关键，所以大家的预期也在不断提升。此外，伴随产业链的这些改善，大家对于半导体相关厂商明年整体的业绩预期，或者说远期空间预期，不管是明年还是后年都在不断提升。在这样的预期上修过程中，半导体产业链也开始有了比较好的行情。

当前市场处于业绩真空期，板块轮动加快，但科技仍是机构与个人投资者的共识主线。投资需根据风险偏好选择标的：海外算力可关注通信ETF（515880）；国产算力可关注芯片ETF（512760），追求弹性则可关注科创芯片ETF（589100），看重安全性则推荐估值偏低的半导体设备ETF（159516）。建议采用逢低布局、定投等方式参与，把握科技产业长期成长机遇。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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